权证

权证 （正體）

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权证（Warrant）也被音译为窝轮，是指标的证券^[1]发行人或其以外的第三人（以下简称发行人）所发行，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算^[2]方式收取结算差价的有价证券。虽然权证具有金融衍生工具的某些特征，但从严格意义上来说，和后者不能混为一谈。

目录 1 分类 2 权证和其他金融衍生品的区别 3 权证的价值 3.1 符号说明 3.2 内在价值 3.3 时间价值 4 定价方法 5 风险 6 权证市场 7 重要概念 8 权证论坛交流 9 参考资料

分类

按照发行人的不同，权证可以分为股本权证（Equity Warrant）和备兑权证（Covered Warrant）。

• 股本权证的发行人通常为上市公司，标的证券为该上市公司或其子公司的股票。股本权证持有人行权时，发行人会增发股票，标的证券的股本总额会增加。
• 备兑权证是由标的证券发行人以外的第三方（通常为证券公司或投资银行等金融机构）发行的权证。备兑权证持有人行权^[3]时，发行人购买或支付标的证券或支付差价，并不会造成总股本的增加。

按权力行使方向的不同，权证可以分为认购权证（Call Warrant）和认沽权证（Put Warrant）

• 认购权证的持有人可在约定期间或到期时按约定价格向发行人购买标的证券。认购权证价值与标的证券价格同向变化，当标的证券价格低于认购权证行权价格^[4]与行权手续费之差时，认购权证的价值为零。
• 认沽权证的持有人可以在约定期间或到期时按约定价格向发行人卖出标的证券。认沽权证价值与标的证券价格反向变化，当标的证券的价格高于认沽权证行权价格与行权手续费之差时，认沽权证的价值为零。

按行权期限的不同，权证可以分为美式权证（American Style Warrant）、欧式权证（European Style Warrant）和百慕大式权证（Bermuda Style Warrant）。

• 美式权证的持有人可以在权证到期日前的任一交易日行权。
• 欧式权证的持有人只能在权证到期日当日行权。
• 百慕大权证介于欧式权证和美式权证之间，百慕大权证具有多个行权日或是一段行权期，如到期日前5日。

权证和其他金融衍生品的区别

不同点	权证	场内期权	场外期权	期货	远期合约
交易场所	证券交易所	交易所	柜台买卖	期货交易所	柜台买卖
发行人	上市公司或证券公司	所有交易者	任意人	所有交易者	任意人
合约	非标准化	标准化	非标准化	标准化	非标准化
标的物	股票为主	实物或证券	实物或证券	实物或证券	实物或证券
供应量	有限	几乎无限	有限	几乎无限	有限
权利	选择性履约	选择性履约	选择性履约	必须履约	必须履约
合同对方	发行人	交易所	特定人	交易所	特定人

权证的价值

权证的价值（或价格）等于内在价值与时间价值之和。

符号说明

以下是下文中出现的符号的经济意义：

V_I：内在价值

V_T：时间价值

T：权证到期日

t：当前时点

S：标的证券当前价格

S_T：标的证券到期日价格

X：行权价格

r：无风险收益率，一般为同期美国国库券利率

：现值

e：自然对数的底数

max{A,B}：最大值函数，返回A,B的最大值。

c：欧式认购权证的价格

p：欧式认沽权证的价格

内在价值

内在价值（Intrinsic Value）是指权证持有人行权时所能获得的收益。

对于认购权证：

V_I' = PV(S_T − X) = S − Xe ^{− r(T − t)}

对于认沽权证：

V_I' = PV(X − S_T) = Xe ^{− r(T − t)} − S

由于上述计算的权证价值V_I'小于零时，权证持有人不会行权而会通过二级市场购买或卖出标的证券，所以权证的内在价值大于等于零。所以

V_I = max{V_I',0}

时间价值

时间价值（Time Value）是指权证有效期内标的的资产价格波动为权证持有人带来收益的可能性所隐含的价值。

权证的时间价值随着时间T − t的减少而减少，在到期日T时，时间价值V_T = 0。

定价方法

权证的定价方法包括布莱克-斯科尔斯模型（Black-Scholes）、二叉树模型、蒙特卡罗模拟和有限差分方法。其中以布莱克-斯科尔斯模型（又称BS模型）最为常用。

风险

权证在用于投机时提升风险，使收益的方差扩大；在用于套期保值时，降低风险，使收益的方差降低。2006年5月31日，茅台认沽权证（上交所：580990）在上海证券交易所上市首日涨幅高达922.82%，最高达到3.037元。但随后几天又大幅回落，2006年6月5日收于2.384元，而此时该权证的理论价值小于0.20元。

权证用于投机时，风险远高于股票的原因如下：

1. 权证具有时间性，当权证到期后，没有行权价值的权证将被注销，此时权证持有人没有任何收益。
2. 权证的交易价格普遍较低，当价格变化1单位时，便会有较大的收益率变动。
3. 权证的波动率较大，需要随时关注。
4. 权证的时间价值会每天减少，故即使股市一个月没有升跌，相关权证尚有25%-40%的下跌空间。
5. 实际价格与理论价格仍有差距，能预测股市走势不等于由理论得出的利润。

权证市场

目前权证交易的主要市场是香港和中国大陆。其中香港交易所是全球最大的权证市场，有上千只权证。2006年香港权证市场每日平均成交量不逾100亿港元，至2007年第三季的成交量已增致每日平均188亿港元。2007年10月更曾创出单日成交量超过500亿的纪录^[5]、^[6]。2007年12月17日权证发行公司麦格理证券举行新闻发布会，指香港权证市场截至2007年11月底止，权证成交额为41,600亿港元较2006年全年成交额18,000亿港元增长1.31倍。而每日权证成交金额约为188亿元，占港股整体成交金额逾20%；而发行数量亦由2006年的2,823只增加至07年11月的6,027只增长1.13倍；发行商数目由06年的19个，增至07年的23个^[7]、^[8]、^[9]。截止到2006年6月5日，中国大陆上海证券交易所和深圳证券交易所只有权证27只，但单日交易额高达百亿。

重要概念

1. ^ 标的证券：发行人承诺按约定条件向权证持有人购买或出售的证券。
2. ^ 现金结算方式：指权证持有人行权时，发行人按照约定向权证持有人支付行权价格与标的证券结算价格之间的差额。
3. ^ 行权：权证持有人要求发行人按照约定时间、价格和方式履行权证约定的义务。
4. ^ 行权价格：发行人发行权证时所约定的，权证持有人向发行人购买或出售标的证券的价格。
5. ^ 散户炒轮唔炒股 窝轮占港股成交34% 创新高《[[苹果日报 (香港)|]]》2007年11月16日
6. ^ 港股主板疲软投资者转炒窝轮 成交额占34%创新高《人民网》2007年11月16日
7. ^ 窝轮疯炒 成交额超去年1.3倍《文汇报》2007年12月18日
8. ^ 窝轮成交今年激增逾1.3倍《苹果日报 (香港)》2007年12月18日
9. ^ 麦格理料全年窝轮成交增逾倍Yahoo新闻 原文载于《明报》2007年12月18日

权证论坛交流

第一权证论坛http://www.1quanzheng.com

参考资料

• 财经百科：什么是权证？
• 窝轮教室
• 常见窝轮述语香港投资者学会
• 上海证券交易所权证管理暂行办法，http://www.sse.com.cn/cs/zhs/xxfw/flgz/rules/sserules/sserule20050718.pdf
• 郑振龙主编，《金融工程》，北京：高等教育出版社，2004年：ISBN 7-04-012847-0

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